滬鋁期貨價格在2月初大幅下挫、釋放下跌動能后，近日主力合約價格圍繞23500元/噸一線弱勢震蕩。多空雙方在宏觀情緒擾動與基本面季節(jié)性淡季的雙重影響下持續(xù)拉鋸，市場處于長期向好預(yù)期與短期承壓現(xiàn)實之間的博弈階段。
全球經(jīng)濟預(yù)期上修與國內(nèi)政策主動作為
當(dāng)前全球與中國經(jīng)濟呈現(xiàn)外修內(nèi)穩(wěn)的態(tài)勢。全球方面，國際貨幣基金組織于1月上調(diào)2026年全球經(jīng)濟增長預(yù)期至3.3%，其中美國經(jīng)濟預(yù)期調(diào)至2.4%，主要驅(qū)動力來自人工智能投資及貿(mào)易局勢緩和。在此背景下，主要央行政策進入觀望期：美聯(lián)儲暫停降息，將利率維持在3.50%~3.75%；歐洲央行雖維持利率不變，但經(jīng)濟復(fù)蘇動力仍顯不足。反觀國內(nèi)，宏觀政策正積極靠前發(fā)力以穩(wěn)固內(nèi)需，財政支出力度只增不減，貨幣政策則保留降準(zhǔn)降息空間并強調(diào)精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟。當(dāng)前經(jīng)濟運行在實現(xiàn)增長目標(biāo)的同時，也呈現(xiàn)出供給強于需求、外需強于內(nèi)需的階段性特征。這一系列政策的核心在于激發(fā)內(nèi)生活力，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向更均衡、可持續(xù)的方向發(fā)展。
國內(nèi)電解鋁供給溫和擴張
國內(nèi)電解鋁市場正面臨供需結(jié)構(gòu)變化帶來的顯著庫存壓力。據(jù)SMM統(tǒng)計，1月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為379.86萬噸，同比增長2.7%，環(huán)比增長0.5%，行業(yè)開工率維持在97.37%的高位。產(chǎn)量增長主要得益于新疆、內(nèi)蒙古新建項目投產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放以及部分閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。然而，與供給端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整體開工率回落，導(dǎo)致鋁水比例下降4.4個百分點，至72.1%。這一變化主要受三重因素驅(qū)動：春節(jié)前季節(jié)性消費淡季、高鋁價嚴(yán)重擠壓下游利潤，以及部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)干擾。受鋁水需求減弱影響，1月國內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少5.9%，但環(huán)比大幅增加19.4%，表明現(xiàn)貨供應(yīng)壓力已開始顯性化。
庫存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2026年2月5日，國內(nèi)鋁錠社會庫存83.6萬噸，較2025年同期大幅增加18.2萬噸，延續(xù)了自1月下旬以來的累庫趨勢。當(dāng)前高位鋁價已導(dǎo)致部分初級加工企業(yè)提前放假，預(yù)計春節(jié)期間鋁水轉(zhuǎn)化率可能進一步降至65%以內(nèi)，這將驅(qū)動更多鋁水轉(zhuǎn)化為鋁錠入庫�；谏鲜鲒厔荩A(yù)計春節(jié)后全國鋁錠社會庫存高點可能攀升至130萬~150萬噸，屆時高庫存將成為壓制鋁價和市場情緒的關(guān)鍵因素。
1月國內(nèi)電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)“成本微降、價格大漲、利潤激增”的格局。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1月電解鋁行業(yè)平均成本為16156.72元/噸，環(huán)比微降0.82%。其中，氧化鋁成本受行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存高企影響，環(huán)比下降4.36%，至5097.42元/噸，是拉低總成本的主因；電力成本因枯水期影響環(huán)比略增2.36%，至5673.75元/噸。與此同時，電解鋁現(xiàn)貨價格因供應(yīng)接近產(chǎn)能“天花板”而獨立走強，1月電解鋁平均價格環(huán)比大漲9.81%，至24085.5元/噸。成本與價格擴大的“剪刀差”，推動電解鋁行業(yè)平均利潤環(huán)比飆升40.5%，達到7928.78元/噸的歷史高位。
此格局導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤嚴(yán)重分化：電解鋁環(huán)節(jié)利潤豐厚，而上游氧化鋁行業(yè)在成本線附近掙扎。高利潤的可持續(xù)性面臨考驗：一方面，高鋁價已抑制下游需求，導(dǎo)致社會庫存累積；另一方面，利潤部分得益于氧化鋁價格下跌，若未來原料端因虧損減產(chǎn)或價格上漲，成本可能再度抬升，擠壓電解鋁利潤空間。盡管如此，鑒于供給剛性長期存在，預(yù)計電解鋁行業(yè)在上半年仍將維持高利潤區(qū)間。
地產(chǎn)行業(yè)尋底VS汽車行業(yè)蓄勢回暖
房地產(chǎn)與汽車作為鋁的兩大終端消費領(lǐng)域，當(dāng)前均處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，商品房銷售面積下降8.7%，意味著新建項目對建筑鋁材的增量需求在短期內(nèi)將持續(xù)承壓。然而，調(diào)整中蘊含結(jié)構(gòu)性支撐：政策重點轉(zhuǎn)向“去庫存、優(yōu)供給”，通過收儲閑置土地、推進城市更新來盤活存量。同時，市場分化下，核心城市高品質(zhì)改善型住宅的建設(shè)，仍將對高端、高性能鋁材提供穩(wěn)定需求。
國內(nèi)汽車行業(yè)則呈現(xiàn)“前有透支，后有托底”的態(tài)勢。年初市場承壓開局，1月國內(nèi)狹義乘用車零售銷量環(huán)比大降20.4%。但新能源汽車成為關(guān)鍵穩(wěn)定器，1月銷量環(huán)比增長7.5%。盡管春節(jié)季節(jié)性因素可能使2月汽車市場繼續(xù)處于調(diào)整階段，但隨著汽車以舊換新等系統(tǒng)性的支持政策持續(xù)落地發(fā)力，市場信心有望在后期逐步企穩(wěn)恢復(fù)。
在多空因素交織下，預(yù)計滬鋁價格近期將以區(qū)間震蕩格局為主。但鋁價下方存在多重堅實支撐，將限制下跌空間。首先，最根本的支撐是供應(yīng)剛性：國內(nèi)產(chǎn)能已接近“天花板”，供應(yīng)端缺乏彈性。其次，雖然原料成本下移，但行業(yè)利潤仍處歷史高位，為成本線提供支撐。最后，鋁在綠色轉(zhuǎn)型中的長期戰(zhàn)略價值與結(jié)構(gòu)性需求，奠定了其中長期向好的基礎(chǔ)。后期市場演變將取決于節(jié)后庫存去化節(jié)奏、下游復(fù)工情況及終端訂單表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲政策與美元走勢。
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