近期中東地緣局勢持續(xù)緩和，市場風(fēng)險偏好逐步修復(fù)。若霍爾木茲海峽全面恢復(fù)通航，區(qū)域航運風(fēng)險將明顯下降，前期鋁市積累的供應(yīng)風(fēng)險溢價有望持續(xù)回吐。那么，中東地緣局勢緩和是否意味著鋁價重回下行壓力？本文從以下維度解析當(dāng)前鋁價核心邏輯。
霍爾木茲海峽是全球能源與大宗商品的核心航運通道，海灣地區(qū)更是全球重要的海外原鋁主產(chǎn)區(qū)，區(qū)域內(nèi)布局約10座電解鋁生產(chǎn)基地。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）數(shù)據(jù)，2025年海灣合作委員會五國（阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、阿曼、沙特）電解鋁年產(chǎn)量突破600萬噸，占全球總產(chǎn)量的8%~9%。此前，地緣局勢緊張曾加重供應(yīng)中斷風(fēng)險，推動鋁價階段性走強。隨著地緣局勢降溫、航運回暖，前期沖高的風(fēng)險溢價存在合理修正空間。
但航道開放不代表供給即刻修復(fù)。期貨市場提前交易預(yù)期，而實體產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)存在明顯滯后。即便海峽恢復(fù)穩(wěn)定通航，后續(xù)仍面臨運力重新配置、船期調(diào)整、運費重定價等一系列流程問題，物流體系難以快速回歸地緣沖突前的常態(tài)。
電解鋁生產(chǎn)具備強連續(xù)性、不可間斷的產(chǎn)業(yè)特征，區(qū)別于多數(shù)普通工業(yè)品。若企業(yè)降負(fù)荷或停產(chǎn)導(dǎo)致電解槽完全冷卻，槽內(nèi)液態(tài)鋁與電解質(zhì)會快速凝固結(jié)塊。一旦出現(xiàn)深度凍槽，電解槽需拆除重建或長時間烘烤修復(fù)，修復(fù)周期長、資金成本高，對生產(chǎn)端的沖擊具備持續(xù)性。
中東地緣沖突期間，區(qū)域鋁企普遍降負(fù)、階段性減產(chǎn)甚至臨時停產(chǎn)，已對全球鋁供應(yīng)形成實質(zhì)性收縮。市場情緒和交易預(yù)期可隨地緣局勢緩和快速修復(fù)，但實體生產(chǎn)恢復(fù)必須遵循產(chǎn)業(yè)周期，節(jié)奏遠(yuǎn)慢于市場預(yù)期。IAI最新數(shù)據(jù)顯示，海灣地區(qū)4月鋁產(chǎn)量為33萬噸，同比大幅下降35%。根據(jù)摩根大通測算，2026年中東鋁產(chǎn)量同比或下滑36%，年度產(chǎn)量損失約240萬噸，對應(yīng)全球鋁市場供應(yīng)缺口約94.9萬噸。
與此同時，海灣鋁產(chǎn)業(yè)鏈對物流穩(wěn)定性高度依賴。當(dāng)?shù)仉m有規(guī)�；a(chǎn)能，但鋁土礦、氧化鋁等原料自給率不足，核心生產(chǎn)原料高度依賴進口�；魻柲酒澓{受限，不僅阻斷成品鋁外銷通道，更阻礙上游原料進口補給。前期物流紊亂導(dǎo)致企業(yè)原料庫存走低、采購節(jié)奏失衡，因此即便地緣風(fēng)險緩解，短期供應(yīng)收縮格局仍難以逆轉(zhuǎn)。
地緣局勢緩和對鋁價的影響是雙面的。短期來看，避險情緒退潮會帶動風(fēng)險溢價回落，對鋁價形成小幅壓制。但從中長期維度看，市場風(fēng)險偏好修復(fù)、美元邊際走弱、大宗商品整體回暖，將為有色金屬板塊提供強勁的情緒支撐。
整體來看，短期鋁價或因風(fēng)險溢價回落出現(xiàn)階段性調(diào)整，但中期供應(yīng)修復(fù)節(jié)奏偏慢，將持續(xù)支撐鋁價。除此之外，市場新增變量持續(xù)擾動成本端——幾內(nèi)亞鋁土礦出口政策收緊預(yù)期升溫，或?qū)⑼苿友趸X價格上行。作為電解鋁核心原材料之一，氧化鋁價格上漲將進一步夯實鋁價的成本支撐。綜上所述，霍爾木茲海峽通航恢復(fù)，僅代表市場極端供應(yīng)風(fēng)險緩解，并非鋁品供應(yīng)問題徹底解決。后續(xù)需持續(xù)跟蹤實體供給修復(fù)進度及全球原料端擾動變化，以把握鋁價中長期運行邏輯。
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