證監(jiān)會日前印發(fā)《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），推出增設創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準等八方面改革舉措，深交所就同步制定修訂的4項配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見。
《意見》提出，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術企業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，并提出積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等領域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云表示，本輪創(chuàng)業(yè)板改革，本質(zhì)是資本市場制度供給從傳統(tǒng)盈利導向轉(zhuǎn)向創(chuàng)新能力、成長質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)價值導向，精準匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)“高投入、高成長、高不確定性、長周期”的發(fā)展規(guī)律，創(chuàng)業(yè)板從服務成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)全面升級為資本市場支持新質(zhì)生產(chǎn)力的核心平臺。此次改革不是簡單的規(guī)則修補，而是板塊定位再明確、制度體系再優(yōu)化、服務能力再升級，將進一步夯實創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新企業(yè)的核心功能，與科創(chuàng)板形成錯位互補、協(xié)同發(fā)力，共同構建資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力的強大支撐體系。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，這次改革是一次以“制度供給適配新質(zhì)生產(chǎn)力”為內(nèi)核的系統(tǒng)性重塑。改革舉措從板塊定位、發(fā)行審核到全鏈條監(jiān)管，構建了“精準識別-高效融資-動態(tài)約束”的閉環(huán)生態(tài)。其深層邏輯在于通過板塊定位的精準化、發(fā)行標準的多元化、審核機制的市場化，破解創(chuàng)新企業(yè)“成長性強但盈利弱”與現(xiàn)行制度“盈利門檻剛性”之間的結(jié)構性矛盾。它沒有簡單放寬門檻，而是通過增設包容性標準、強化地方政府協(xié)同、優(yōu)化再融資機制，在提升資本效率與堅守質(zhì)量底線之間找到了動態(tài)平衡，體現(xiàn)了從“被動合規(guī)”向“主動賦能”的監(jiān)管哲學躍遷。
本次改革最為引人關注的是，增設創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
共有兩項指標：一是“預計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年營收復合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領域企業(yè)；二是“預計市值不低于40億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領域企業(yè)。
田利輝認為，第四套上市標準是打通“創(chuàng)新鏈-資金鏈”堵點的關鍵設計，創(chuàng)設了“市值錨定+成長性/創(chuàng)新性雙軌驗證”的發(fā)行邏輯，實質(zhì)是對新興產(chǎn)業(yè)生命周期規(guī)律的制度性尊重。兩項指標分別以“營收增速”和“研發(fā)強度”為內(nèi)核，對應新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)的差異化成長規(guī)律：前者強調(diào)商業(yè)化驗證后的快速擴張，后者保護高投入長周期的技術攻堅。
開源證券認為，第四套上市標準的兩項指標，前者采用“市值+營收+增長率”組合，錨定已驗證商業(yè)模式、處于高速擴張期的企業(yè)；后者采用“市值+營收+研發(fā)投入”組合，面向技術突破前夜、創(chuàng)新密度極高的未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)。改革后創(chuàng)業(yè)板上市標準體系覆蓋面更廣，包容性更強，市場吸引力將進一步提升。
錨定服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，本次創(chuàng)業(yè)板改革還推出了一系列制度創(chuàng)新。
《意見》提出，試點開展由地方政府向中國證監(jiān)會和深圳證券交易所推送擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市企業(yè)信息，試點推送范圍為已申請發(fā)行上市輔導備案、擬按照創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標準申報的企業(yè)。中國證監(jiān)會和深圳證券交易所將地方政府推送的企業(yè)信息作為審核注冊的參考，依照企業(yè)發(fā)行上市規(guī)定條件和程序嚴格履行審核注冊職責。
董忠云表示，這一舉措破解了創(chuàng)新企業(yè)識別難題，新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍研發(fā)投入高、盈利周期長、技術壁壘強，地方政府對轄區(qū)企業(yè)經(jīng)營、合規(guī)、創(chuàng)新實力等一手信息掌握更充分，可輔助監(jiān)管精準篩選優(yōu)質(zhì)標的，避免“重財務、輕創(chuàng)新”的篩選偏差。
《意見》還提出，建立首次公開發(fā)行預先審閱機制，保護優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)技術安全和信息安全。完善融資并購制度，推出再融資儲架發(fā)行制度，支持創(chuàng)業(yè)板上市公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司等。
華福證券認為，此次改革讓企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展需求，靈活安排融資節(jié)奏、合理調(diào)配資金，有效降低融資成本。尤其是對于新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領域的企業(yè)而言，前期研發(fā)投入大、盈利周期長，靈活的再融資機制能夠為其持續(xù)的技術創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金保障。
在進一步深化投資端改革方面，本次改革也作出部署，包括引入做市商制度，將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認，引入創(chuàng)業(yè)板相關ETF盤后固定價格交易機制等。
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