6月1日開(kāi)盤(pán)，WTI原油期貨價(jià)格向上觸及90美元/桶，日內(nèi)上漲3.02%；布倫特原油期貨價(jià)格上漲1.8%。截至發(fā)稿，WTI原油期貨和布倫特原油期貨價(jià)格均漲逾2%。
全球鋁市表現(xiàn)分化，滬鋁價(jià)格后續(xù)如何運(yùn)行？
近期，全球鋁市表現(xiàn)分化：力拓集團(tuán)與South32對(duì)日本三季度鋁升水報(bào)價(jià)分別為460美元/噸和480美元/噸，環(huán)比漲逾100美元/噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；LME鋁價(jià)持續(xù)走高，觸及近四年高位；摩根大通預(yù)測(cè)今年鋁市將出現(xiàn)2000年以來(lái)最大的年度供應(yīng)缺口。作為亞洲主要的鋁進(jìn)口國(guó)，日本鋁升水（MJP）被業(yè)內(nèi)廣泛視為反映東亞地區(qū)需求的行業(yè)基準(zhǔn)。
長(zhǎng)江期貨有色金屬分析師汪國(guó)棟表示，雖然MJP報(bào)價(jià)高達(dá)460~480美元/噸，較二季度漲逾100美元/噸，但并不等同于鋁價(jià)必然大漲。首先，MJP標(biāo)的為全球品質(zhì)最好、品牌認(rèn)可度最高的鋁錠，本身存在較高溢價(jià)；其次，俄鋁制裁疊加中東沖突，加劇了高品質(zhì)鋁錠供應(yīng)短缺；最后，MJP報(bào)價(jià)并非最終價(jià)格，仍需關(guān)注后續(xù)談判結(jié)果。
國(guó)信期貨有色金屬分析師張嘉藝則認(rèn)為，若該報(bào)價(jià)最終被接受，則標(biāo)志著全球鋁貿(mào)易定價(jià)邏輯發(fā)生深刻變化。這一創(chuàng)紀(jì)錄升水報(bào)價(jià)體現(xiàn)出“溢價(jià)與基準(zhǔn)價(jià)脫鉤”——在LME基準(zhǔn)價(jià)之外，物流梗阻、能源成本、關(guān)稅壁壘及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素正被系統(tǒng)性重估。這種高溢價(jià)本質(zhì)上反映了在供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)的背景下，上游龍頭企業(yè)擁有極強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)正在為“安全”和“不確定性”支付高昂的代價(jià)。MJP報(bào)價(jià)大幅上漲可能加速全球鋁市場(chǎng)定價(jià)的區(qū)域分化，使“安全溢價(jià)”成為長(zhǎng)期貿(mào)易成本的一部分。
盡管霍爾木茲海峽被封鎖導(dǎo)致海灣地區(qū)4月鋁產(chǎn)量驟降35%，但國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)卻未感受到海外供應(yīng)收緊的影響。
據(jù)汪國(guó)棟介紹，中東地緣沖突爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)與海外鋁市場(chǎng)可謂“冰火兩重天”。LME鋁期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，而滬鋁價(jià)格則維持震蕩狀態(tài)，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存處于歷史高位且去化困難，而LME鋁庫(kù)存和倉(cāng)單量處于歷史低位。
“出現(xiàn)這一現(xiàn)象主要有兩方面原因。一是國(guó)內(nèi)一季度需求不佳，新能源汽車需求下降，光伏需求出現(xiàn)季節(jié)性滑坡。二是中東地緣沖突導(dǎo)致其產(chǎn)能受損，直接擴(kuò)大了海外電解鋁供應(yīng)缺口，但國(guó)內(nèi)因鋁錠出口關(guān)稅較高，無(wú)法通過(guò)原鋁出口調(diào)節(jié)供需平衡表，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)自然承壓。”汪國(guó)棟說(shuō)。
張嘉藝認(rèn)為，海外鋁供應(yīng)收緊對(duì)國(guó)內(nèi)的影響更多表現(xiàn)為“間接傳導(dǎo)”與“結(jié)構(gòu)分化”。我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)具備較高獨(dú)立性，氧化鋁自給率高、運(yùn)行產(chǎn)能逼近4500萬(wàn)噸的“天花板”，原鋁供應(yīng)未受到直接沖擊，但進(jìn)口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化：海外鋁溢價(jià)飆升后，俄鋁等供應(yīng)商調(diào)整銷售策略，減少對(duì)華散單供應(yīng)，優(yōu)先保障日本等高溢價(jià)市場(chǎng)長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口邊際收緊，但長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)仍保持穩(wěn)定。同時(shí)，“缺口”正通過(guò)出口端反哺國(guó)內(nèi)——近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)鋁材出口量顯著增長(zhǎng)，4月未鍛軋鋁及鋁材出口量創(chuàng)近一年新高。
滬鋁價(jià)格后續(xù)如何運(yùn)行？
“就現(xiàn)狀而言，除非國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)大幅去化或宏觀面發(fā)生改變，否則滬鋁價(jià)格難以漲至4000美元/噸的高位。”汪國(guó)棟認(rèn)為，LME鋁價(jià)大幅上漲，鋁絞線的套利空間逐步擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)訂單大幅增加，需求預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。但需注意政策風(fēng)險(xiǎn)——國(guó)家鼓勵(lì)電解鋁深加工，2024年12月取消部分鋁材出口退稅但保持鋁制品出口退稅，政策意圖清晰。當(dāng)前鋁內(nèi)外價(jià)差巨大，隨著LME鋁價(jià)進(jìn)一步上漲，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)同步上漲的可能性不斷提高。
張嘉藝認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)短期內(nèi)與LME鋁期貨價(jià)格一樣站上4000美元/噸大關(guān)的概率較低。盡管海外鋁價(jià)高漲對(duì)滬鋁形成情緒支撐，但國(guó)內(nèi)面臨的政策與基本面約束更強(qiáng)：30%的原鋁出口關(guān)稅基本阻斷了內(nèi)外價(jià)差的傳導(dǎo)路徑；國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存處于高位；下游對(duì)高價(jià)貨源的接受度有限。因此，滬鋁更可能“小步快跑”修復(fù)估值，突破3萬(wàn)元/噸大關(guān)后將面臨進(jìn)出口限制和下游負(fù)反饋壓力。
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