近日，AI營銷出海龍頭鈦動科技在港股上市進程中持續(xù)加碼資本陣容。繼2月27日正式向港交所遞表后，公司于3月6日通過公告進一步強化中介團隊配置：中金公司與摩根大通繼續(xù)擔(dān)任聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調(diào)人，同時新增建銀國際與華泰金融控股（香港）出任整體協(xié)調(diào)人。
作為2017年成立的行業(yè)新銳，鈦動科技憑借“AI+出海營銷”的賽道紅利實現(xiàn)快速成長，以毛利率超82%、凈利率超40%的亮眼業(yè)績，成為AI賽道中的盈利標(biāo)桿。然而，其上市之路并非坦途。公司曾于2024年啟動A股上市輔導(dǎo)，后因宏觀政策及融資戰(zhàn)略調(diào)整終止，轉(zhuǎn)而沖刺港股市場。光鮮業(yè)績背后，其依賴少數(shù)海外頭部媒體平臺、以墊資與信用擴張為核心的商業(yè)模式導(dǎo)致應(yīng)收賬款高企等暗藏風(fēng)險漸顯。
從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
資料顯示，鈦動科技是一家AI營銷科技公司，專注于為全球商業(yè)增長提供效果導(dǎo)向的營銷解決方案。公司以“鈦極多模態(tài)大模型”為技術(shù)底座，借助云端營銷工具Tec-Ad、Tec-Creative及一體化營銷多智能體Navos等產(chǎn)品，為客戶提供從出海洞察、創(chuàng)意生成到智能投放的全鏈路AI解決方案。
作為領(lǐng)先的AI營銷科技公司，2025年已服務(wù)超10萬家廣告主，涵蓋電商、游戲、文娛、本地生活等領(lǐng)域。但鈦動科技的上市征程卻并不平坦，沖刺A股卻未能成功，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的背后，或是其對上市規(guī)則的適配困境與融資戰(zhàn)略的無奈調(diào)整。
招股書披露，鈦動科技曾為籌備A股上市申請，與中信證券訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并于2024年1月12日向中國證監(jiān)會廣東監(jiān)管局辦理上市輔導(dǎo)備案。經(jīng)考慮當(dāng)時的宏觀政策及公司自身的融資戰(zhàn)略，自主決定終止A股上市計劃。時隔兩年后，公司于2026年1月8日，與中信證券正式終止輔導(dǎo)協(xié)議。
業(yè)內(nèi)人士表示，從現(xiàn)實監(jiān)管來說，A股對科技企業(yè)的盈利穩(wěn)定性、合規(guī)與行業(yè)屬性審核更嚴(yán)格，AI應(yīng)用類企業(yè)在A股估值體系中恐難以獲得高溢價；而港交所對AI應(yīng)用、出�？萍几押�，審核節(jié)奏更可控。在此背景下，鈦動科技轉(zhuǎn)身向港交所遞交招股書。
依賴少數(shù)媒體合作伙伴
從渠道結(jié)構(gòu)來看，鈦動科技的營銷投放高度集中于少數(shù)核心媒體伙伴，形成了顯著的渠道依賴特征，這也為其帶來多重經(jīng)營挑戰(zhàn)。
盡管鈦動科技宣稱與Meta、Google、TikTok、Snap等全球領(lǐng)先的媒體合作伙伴建立長期合作關(guān)系，并擁有覆蓋200多個國家和地區(qū)的廣泛媒體平臺和達人網(wǎng)絡(luò)。但近年來，三家主要合作伙伴合計支付營銷成本占比穩(wěn)定在88.7%至90.8%之間，說明營銷成本高度集中于這三家機構(gòu)。
鈦動科技也在招股書中提示，其大部分媒體資源來源于少數(shù)媒體合作伙伴。因此，公司的運營面臨與這些主要媒體合作伙伴相關(guān)的集中度及對手方風(fēng)險。“由于我們的大部分營銷成本來自主要媒體平臺，若與該等平臺的關(guān)系終止、暫停或發(fā)生重大不利變動，可能導(dǎo)致廣告投放中斷，進而對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成負(fù)面影響。”
此外，鈦動科技在招股書中也表示，全球或地區(qū)經(jīng)濟、政治及監(jiān)管狀況的變化也可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
業(yè)內(nèi)專家指出，鈦動科技這種“少數(shù)伙伴包攬絕大多數(shù)營銷投入”的結(jié)構(gòu)，使得公司流量采購與業(yè)務(wù)開展與特定平臺高度綁定，議價能力與運營靈活性均受到制約。
高增長背后現(xiàn)流動性隱憂
根據(jù)招股書，鈦動科技的收入主要源自AI營銷解決方案，一小部分來自定制化達人營銷解決方案。公司近年收入保持高速增長，2023年、2024年及2025年前三季度分別實現(xiàn)收入0.73億美元、1.02億美元及1.30億美元。同期，毛利率分別為84.6%、82.4%及82.2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.38億美元、0.53億美元及0.57億美元。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計算，鈦動科技在中國本土出海AI營銷科技提供商中位居榜首。盡管鈦動科技營收與利潤高增，但財務(wù)模型高度依賴墊資與信用擴張，應(yīng)收賬款高企、回款壓力、流動性緊張成為突出風(fēng)險點，也為其港股IPO之路增添了不確定性。
從數(shù)據(jù)來看，鈦動科技的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項凈額由2023年底的2.54億美元，增加58.2%至2024年底的4.02億美元，并進一步增加38.5%至2025年三季度末的5.57億美元，占流動資產(chǎn)比重超50%，增速持續(xù)高于營收增速，應(yīng)收規(guī)模接近年收入的4倍。該模式下，公司先行向媒體平臺墊付巨額流量成本，再向廣告主回款，形成預(yù)付-應(yīng)收的資金占用閉環(huán)，在行業(yè)上行期放大收入，下行期則形成財務(wù)“堰塞湖”。
巨額應(yīng)收賬款的背后，是現(xiàn)金流承壓、壞賬損失等多重風(fēng)險的疊加。近兩年來，鈦動科技的流動比率一直維持在1.2倍，短期償債壓力明顯。
盡管鈦動科技稱應(yīng)收賬期約38至48天、客戶資質(zhì)優(yōu)良，且已計提減值準(zhǔn)備，但應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升意味著資產(chǎn)質(zhì)量下降與周轉(zhuǎn)效率承壓。疊加定制化達人營銷業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，由2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度進一步降至15%，整體盈利韌性面臨考驗。
在業(yè)內(nèi)人士看來，鈦動科技的財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)是高增長業(yè)務(wù)模式與資金周轉(zhuǎn)效率的矛盾：上市募資能階段性緩解流動性壓力，但長期仍需優(yōu)化墊資結(jié)構(gòu)、提升回款管理、分散客戶與媒體集中度，才能實現(xiàn)規(guī)模與現(xiàn)金流的平衡。
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