聯(lián)合國(guó)近日發(fā)布的《2026年中世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《形勢(shì)與展望》）指出，受中東危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)承壓、通脹攀升及金融市場(chǎng)不確定性加劇等多重挑戰(zhàn)。《形勢(shì)與展望》將2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從年初的2.7%下修至2.5%，并將同期全球通脹率預(yù)期大幅上修0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.9%。
今年二季度，中東地緣沖突引發(fā)的能源沖擊波仍在持續(xù)，成為左右各主要經(jīng)濟(jì)體通脹走勢(shì)的核心變量。在這一背景下，全球經(jīng)濟(jì)面臨“通脹未退、增長(zhǎng)承壓”的復(fù)雜局面，各主要央行的政策路徑呈現(xiàn)分化。本文通過(guò)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、智庫(kù)及市場(chǎng)分析人士的訪談，梳理其核心觀點(diǎn)，嘗試分析二季度全球通脹態(tài)勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的傳導(dǎo)路徑。
全球通脹從需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向供給沖擊
近期，記者就全球通脹態(tài)勢(shì)采訪了國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家，大家比較一致的觀點(diǎn)是：2026年以來(lái)的全球通脹回升主要源于供給端沖擊，能源價(jià)格波動(dòng)成為核心變量。IMF（國(guó)際貨幣基金組織）量化分析顯示，油價(jià)每持續(xù)上漲10%，全球通脹率將上升約0.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IMF預(yù)計(jì)到2027年亞洲地區(qū)的GDP增速將累計(jì)放緩1至2個(gè)百分點(diǎn)，通脹率則可能高出1至4個(gè)百分點(diǎn)。
更多國(guó)際觀察人士認(rèn)為，在全球增長(zhǎng)放緩的背景下，通脹來(lái)源更趨多元、貨幣政策調(diào)控空間進(jìn)一步收窄，成為二季度全球宏觀經(jīng)濟(jì)的核心特征。
綜合多位專(zhuān)家和機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，2026年二季度，全球通脹態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)出若干值得關(guān)注的核心特征：
其一，“滯”與“脹”的博弈正在成為全球宏觀主線。本輪通脹由供給側(cè)沖擊驅(qū)動(dòng)，貨幣政策通過(guò)加息抑制通脹的效果有限，這使得各國(guó)央行普遍陷入“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“控通脹”的兩難困境。中信證券預(yù)計(jì)，2026年下半年，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“滯脹顯現(xiàn)但未失控”的階段，油價(jià)沖擊的持續(xù)性是決定全球宏觀路徑的第一變量。
其二，通脹分化加深，各國(guó)政策路徑走向“分化”。美國(guó)通脹超預(yù)期回升引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的預(yù)期；歐元區(qū)在低增長(zhǎng)與高通脹之間陷入滯脹困境，加息概率升溫。全球央行政策從過(guò)去幾年的高度同向轉(zhuǎn)向差異化應(yīng)對(duì)，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
其三，能源價(jià)格飆升驅(qū)動(dòng)全面漲價(jià)。本輪全球通脹的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自大宗商品價(jià)格的全面飆升，尤其以能源價(jià)格為主導(dǎo)。世界銀行發(fā)布的《大宗商品市場(chǎng)展望》指出，中東戰(zhàn)事對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)造成重大沖擊，預(yù)計(jì)2026年能源價(jià)格將飆升24%，在能源、化肥價(jià)格飛漲及多種關(guān)鍵金屬價(jià)格創(chuàng)下歷史新高的推動(dòng)下，大宗商品總體價(jià)格預(yù)計(jì)上漲16%至37%。世界銀行集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家英德米特·吉爾表示：“戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成層層疊加的沖擊——首先是能源價(jià)格上漲，接著是糧食價(jià)格上漲，然后是通脹走高，進(jìn)而推高利率，增加債務(wù)成本”。
歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，本輪能源沖擊與四年前不同——當(dāng)時(shí)由需求與供應(yīng)雙重因素驅(qū)動(dòng)，而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)需求相對(duì)疲弱，因此通脹風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)完全復(fù)制此前局面。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森指出，中東戰(zhàn)事對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)沖擊日益加深，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將收縮0.2%。
輸入型通脹或集中于三條傳導(dǎo)路徑
市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，二季度中國(guó)通脹數(shù)據(jù)總體將呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)，外部輸入性特征明顯。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在國(guó)內(nèi)供需關(guān)系改善、外部輸入性因素以及低基數(shù)效應(yīng)疊加作用下，物價(jià)整體延續(xù)企穩(wěn)回升走勢(shì)，呈現(xiàn)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）溫和上行、PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）結(jié)構(gòu)性回升的格局。其中，CPI回升主要由“輸入型通脹”與“節(jié)假日效應(yīng)”雙重疊加驅(qū)動(dòng)。野村證券等機(jī)構(gòu)指出，通脹推手并非完全由強(qiáng)勁內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，需留意對(duì)企業(yè)利潤(rùn)與居民消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力造成擠壓。
申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，本輪通脹超預(yù)期的領(lǐng)域集中于中下游而非上游。4月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)較高頻油價(jià)傳導(dǎo)幅度明顯超出歷史經(jīng)驗(yàn)，原因在于高油價(jià)加速了石化鏈中下游的供給出清。測(cè)算顯示，中下游供給減少拉動(dòng)PPI環(huán)比增加約0.8個(gè)百分點(diǎn)，而油價(jià)本身只貢獻(xiàn)0.7個(gè)百分點(diǎn)。從物價(jià)走勢(shì)的長(zhǎng)周期視角來(lái)看，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出，中國(guó)物價(jià)運(yùn)行正處于由低位慣性向溫和回升的轉(zhuǎn)換階段。PPI同比數(shù)據(jù)自2023年6月觸底后持續(xù)收窄，僅靠基數(shù)滾動(dòng)在二季度末至三季度初有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，低價(jià)慣性正在減速。
記者采訪了多位專(zhuān)家和市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)分析師，關(guān)于輸入性通脹的具體路徑，各方觀點(diǎn)集中在三個(gè)方面：
一是直接的價(jià)格傳導(dǎo)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，受全球AI投資熱潮推動(dòng)，芯片等電子元件價(jià)格大漲，疊加國(guó)際油價(jià)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，共同推動(dòng)4月CPI和PPI雙雙走強(qiáng)。中信期貨指出，原油價(jià)格是當(dāng)前最重要的驅(qū)動(dòng)因素，霍爾木茲海峽通行量偏低和上下游傳導(dǎo)將推動(dòng)通脹數(shù)據(jù)在二季度繼續(xù)上升。
二是結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)擠壓。萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰表示，面對(duì)上游原材料漲價(jià)、下游需求不足的局面，處于中間環(huán)節(jié)的中小制造業(yè)企業(yè)、出口企業(yè)議價(jià)能力偏弱，利潤(rùn)將受到侵蝕。
三是政策空間的擠壓效應(yīng)。多數(shù)分析師認(rèn)為，雖然央行不會(huì)因物價(jià)溫和回升而收緊貨幣政策，但降息這一工具的政策空間確實(shí)被壓縮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心任務(wù)依然是擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定就業(yè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這仍然需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策的積極配合，但全面降準(zhǔn)降息的時(shí)間點(diǎn)已延后。
密切關(guān)注輸入型通脹對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響
多位專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，中國(guó)對(duì)輸入型通脹的緩沖能力顯著強(qiáng)于其他主要經(jīng)濟(jì)體。程實(shí)從有關(guān)維度進(jìn)行了量化分析：其一，石油在中國(guó)一次能源結(jié)構(gòu)中占比約18%，遠(yuǎn)低于美國(guó)（36%）、日本（37%）等國(guó)，而煤炭和清潔能源占主體，后者基本不受?chē)?guó)際化石能源價(jià)格影響；其二，在同一油價(jià)漲幅下，對(duì)中國(guó)CPI的直接拉動(dòng)約為美國(guó)的52%，極端情景下僅為美國(guó)的36%。
正因如此，中信大類(lèi)資產(chǎn)配置報(bào)告認(rèn)為，中東地緣沖突對(duì)中國(guó)輸入型通脹的整體影響有限，尤其是中國(guó)大宗商品進(jìn)口來(lái)源日趨多元、陸路通道與替代供應(yīng)體系不斷完善，中短期整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力依然較強(qiáng)。
不過(guò)，輸入型通脹對(duì)中國(guó)工業(yè)部門(mén)和通脹預(yù)期的雙重影響不容忽視。中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，近期核心CPI回升更多受黃金飾品價(jià)格上漲（貢獻(xiàn)約0.6個(gè)百分點(diǎn)）和以舊換新政策（貢獻(xiàn)約0.2個(gè)百分點(diǎn)）支撐，若剔除金價(jià)影響，核心CPI同比上漲實(shí)際約0.6%，內(nèi)生性消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)動(dòng)能仍不明顯。報(bào)告同時(shí)指出，日本最終走出通縮的經(jīng)驗(yàn)表明，面對(duì)外部負(fù)面沖擊，如果配合以足夠的政策對(duì)沖和就業(yè)與產(chǎn)能出清基本面，就能夠走向良性通脹均衡。冠通期貨研究認(rèn)為，輸入型通脹的影響具有雙重性：一方面推升中下游制造業(yè)成本、擠壓利潤(rùn)，另一方面為PPI轉(zhuǎn)正創(chuàng)造條件，有助于打破連續(xù)三年P(guān)PI為負(fù)的困境。
IMF亞太部主任斯里尼瓦桑則表示，中國(guó)出現(xiàn)了通脹回潮的早期跡象，但需要看到更可持續(xù)的價(jià)格增長(zhǎng)才能判定再通脹正式確立。關(guān)鍵問(wèn)題在于這是否會(huì)引發(fā)企業(yè)利潤(rùn)和工人工資加速增長(zhǎng)的更廣泛再通脹。
面對(duì)輸入型通脹壓力，央行的政策重心已出現(xiàn)明確調(diào)整。央行近期發(fā)布的2026年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，將此前居于次要位置的輸入型通脹正式納入核心觀測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)防控視野，并將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)列為最需要重視的外部變量。在政策操作層面，報(bào)告刪除了“降準(zhǔn)降息”的表述，替換為“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
趙偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行弱化降準(zhǔn)降息表述并非政策收緊信號(hào)，而是為了避免政策操作與供給沖擊形成疊加擾動(dòng)，但報(bào)告仍保留流動(dòng)性充裕、融資條件寬松等措辭，體現(xiàn)央行對(duì)沖供給沖擊、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的導(dǎo)向。滕泰表示，PPI環(huán)比1.7%的漲幅較為突出，需關(guān)注其持續(xù)性，若國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高，輸入型通脹壓力將進(jìn)一步加大，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間形成一定約束。
央行在報(bào)告中指出，在“宏觀政策更加積極有為”“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序不斷優(yōu)化”的支撐下，主要價(jià)格指標(biāo)“呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)”，但需要密切關(guān)注“外部輸入型通脹對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響”。中信證券預(yù)計(jì)，2026年下半年，政策將聚焦三條主線：供給側(cè)方面，強(qiáng)化“反內(nèi)卷”推動(dòng)產(chǎn)能出清；新質(zhì)生產(chǎn)力方面，AI算力、電力系統(tǒng)等賽道進(jìn)入資本開(kāi)支擴(kuò)張期；改革方面，通過(guò)財(cái)稅改革拓寬財(cái)源渠道。