鑄造鋁合金為我國首個(gè)再生金屬期貨品種，6月10日正式上線交易，首個(gè)合約為2511合約。產(chǎn)業(yè)鏈自上而下依次為廢鋁—鑄造鋁合金—壓鑄件—終端，其中終端消費(fèi)占比最大的板塊是以汽摩為代表的交通運(yùn)輸板塊，廢鋁的主要來源同樣為交通運(yùn)輸板塊。
目前，鑄造鋁合金期貨的交割標(biāo)的ADC12處于消費(fèi)淡季，ADC12價(jià)格已較A00大幅貼水。從產(chǎn)業(yè)套保和基本面兩方面來看，市場情緒較為謹(jǐn)慎，但考慮到掛牌基準(zhǔn)價(jià)偏低，預(yù)計(jì)上市首日市場整體呈現(xiàn)前高后低走勢。
產(chǎn)業(yè)偏向賣出套保
鑄造鋁合金現(xiàn)貨市場參考的主流報(bào)價(jià)平臺有三個(gè)，分別是江西保太、上海鋼聯(lián)及上海有色。由于報(bào)價(jià)樣本不同，三個(gè)平臺報(bào)價(jià)存在差異，按照價(jià)格由低到高依次為江西保太、上海鋼聯(lián)、上海有色。其中江西保太報(bào)價(jià)樣本主要為中小企業(yè)，通常以現(xiàn)金結(jié)算，受眾廣、覆蓋面積大；上海鋼聯(lián)報(bào)價(jià)樣本包括頭部企業(yè)和中小企業(yè)，市場應(yīng)用范圍同樣較廣，但價(jià)格因頭尾結(jié)合而居中；上海有色報(bào)價(jià)樣本多為頭部廠商。近年來，江西保太和上海有色價(jià)格差距大多在500~700元/噸，江西保太和上海鋼聯(lián)價(jià)格差距大多在100~200元/噸。
參考報(bào)價(jià)的差異導(dǎo)致市場流通的ADC12一分為二：第一類是專供主機(jī)廠的高品質(zhì)鋁水，這類貨源由于下游企業(yè)對品質(zhì)要求較高，且前期主要以鋁水直供形式銷售，基本不會鑄錠，因此難以參與交割環(huán)節(jié)；第二類是中低品質(zhì)期貨交割品，多以合金錠形式流通于市場，由于元素要求難以達(dá)到主機(jī)廠標(biāo)準(zhǔn)，但符合交割標(biāo)準(zhǔn)，因此將主要供給機(jī)械器具及白色家電等下游二級零部件供應(yīng)商。
綜上，預(yù)計(jì)上市初期產(chǎn)業(yè)參與主力將是合金錠生產(chǎn)廠商（賣保需求）和下游二級零部件供應(yīng)商（買保需求）。主機(jī)廠（買保需求）參與度或相對較低，主要原因是原材料鋁水不參與交割，且主機(jī)廠與上下游建立了價(jià)格聯(lián)動機(jī)制，受成本影響相對較小�？紤]到行業(yè)本身供應(yīng)產(chǎn)能明顯過剩，產(chǎn)業(yè)賣保意向占優(yōu)。
二季度處于消費(fèi)淡季
基本面上，第一，考慮成本。二季度處于廢鋁的產(chǎn)銷淡季，成本對鑄鋁價(jià)格支撐相對有限。供需方面，雖然鋁合金總產(chǎn)能過剩，但實(shí)際流通的合金錠比例極小，導(dǎo)致社會庫存極低，僅1萬~2萬噸，因此從現(xiàn)貨絕對數(shù)量來看下方有一定支撐。需求則跟隨汽車消費(fèi)淡旺季節(jié)奏變化，二季度尚處于淡季之中，終端以按需采購為主。預(yù)計(jì)二季度ADC12呈現(xiàn)累庫趨勢，但隨著期貨上市以及期現(xiàn)商的參與，交割需求或使得今年需求高于往年同期。第二，考慮現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性特征。ADC12在5—8月偏弱運(yùn)行的概率較大，2022年曾跌至近5年低點(diǎn)。
首日參考區(qū)間做多為主
總體而言，我們認(rèn)為上市首日鑄造鋁合金期貨價(jià)格合理運(yùn)行區(qū)間在19000~19800元/噸。
區(qū)間上限的定價(jià)邏輯方面，一是依照江西保太6月9日19400元/噸的現(xiàn)貨定價(jià)，需要加上176元/噸的交割成本，以及按年化6%測算得到105元/噸左右的持倉一個(gè)月資金成本，同時(shí)考慮到2511屬于遠(yuǎn)月合約，且年末可能出現(xiàn)價(jià)格季節(jié)性高點(diǎn)，預(yù)計(jì)上浮400元/噸較為合適；二是若ADC12貨源短缺，且期貨盤面溢價(jià)合適，則銅含量相對更高的AlSi9Cu3等牌號或參與交割，相較于ADC12溢價(jià)在300~400元/噸。
區(qū)間下限的定價(jià)邏輯方面，一是依照富寶成本利潤測算，6月5日全國加權(quán)成本在19548元/噸，歷年虧損下限在250元/噸左右，給予下浮300元/噸，則在19200元/噸左右；二是市場認(rèn)可的上海有色口徑的ADC12—A00價(jià)差波動區(qū)間在-500~1000元/噸，從歷年價(jià)差季節(jié)性看，年末ADC12相較A00升水情況居多，6月9日電解鋁AL2511合約收盤價(jià)格在19785元/噸，下浮500元/噸左右已為較低水平。
基于以上判斷，首日策略可總結(jié)為三方面：一是短中期策略，短線依照上述區(qū)間高拋低吸更為合適，鑒于掛牌基準(zhǔn)價(jià)遠(yuǎn)低于上述區(qū)間，競價(jià)做多為主，但也需警惕沖高后的回落；二是場外期權(quán)策略，預(yù)計(jì)鑄鋁上市后跟隨電解鋁低位震蕩，且下方受成本和低庫存支撐，持有現(xiàn)貨一方可以考慮累沽期權(quán)策略，收取額外權(quán)利金增厚利潤；三是套利策略，由于首個(gè)交割月份可能出現(xiàn)季節(jié)性價(jià)格高點(diǎn)，預(yù)計(jì)鑄造鋁合金期貨上市后整體呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，因此跨期正套機(jī)會值得關(guān)注，同時(shí)跨品種套利可以關(guān)注ADC12—A00價(jià)差，待淡季深入擇機(jī)布多價(jià)差期貨頭寸，即多鑄造鋁合金空電解鋁。
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