1 行情回顧
今年以來，內(nèi)外盤鋁價(jià)繼續(xù)走高，其中滬鋁價(jià)格一度漲破 26000元/噸，年內(nèi)累計(jì)上漲 7%，倫鋁價(jià)格漲破 3300 美元/噸，年內(nèi)累計(jì)上漲 6%。
2 基本面概況
2.1 成本穩(wěn)中有降，電解鋁利潤持續(xù)走擴(kuò)
主要原材料中，氧化鋁價(jià)格低位運(yùn)行，電力成本相對(duì)穩(wěn)定，整體電解鋁生產(chǎn)成本穩(wěn)中有降，而隨著鋁價(jià)持續(xù)走高，電解鋁生產(chǎn)利潤持續(xù)走擴(kuò)。截至 1 月 29 日，國內(nèi)電解鋁完全生產(chǎn)成本 16100 元/噸，行業(yè)電解鋁平均生產(chǎn)利潤達(dá)到 8700 元/噸，較去年年底增加 3000 元/噸，當(dāng)前電解鋁利潤處于歷史最高水平。
2.2 電解鋁開工率高位運(yùn)行
國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)維持高利潤，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位。另一方面，由于國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能逼近產(chǎn)能天花板，運(yùn)行產(chǎn)能上行空間受限。截至 12 月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能 4620.9 萬噸，環(huán)比增長 9.2 萬噸。運(yùn)行產(chǎn)能 4460.8 萬噸，環(huán)比增加 38.3 萬噸。電解鋁開工率 96.53%，環(huán)比提高 0.63pct。自 2024 年下半年以來，國內(nèi)電解鋁開工率均處于 95%以上，開工率持續(xù)高位運(yùn)行。
產(chǎn)量方面，據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2025 年 12 月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量 378.1 萬噸，同比增長 1.9%，環(huán)比增長 4.0%。12 月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量 12.20 萬噸，環(huán)比增長 0.08 萬噸，同比增 0.24 萬噸，日均產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高水平。2025 年全年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量累計(jì) 4392.3 萬噸，同比增加80 萬噸，增幅 1.85%。12 月國內(nèi)電解鋁廠鋁水比例環(huán)比下降 0.82 個(gè)百分點(diǎn)至 76.49%。根據(jù) SMM 鋁水比例數(shù)據(jù)測算，12 月份國內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少 13.4%，環(huán)比增加 7.7%。
SMM 預(yù)計(jì)，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將環(huán)比增加，部分新建電解鋁項(xiàng)目預(yù)計(jì)穩(wěn)定投產(chǎn)。鋁水比例方面，受下游需求邊際轉(zhuǎn)弱及鋁價(jià)居高影響，企業(yè)鑄錠意愿增強(qiáng)，鋁水比例預(yù)期走低。綜合來看，鋁水比例預(yù)計(jì)下降 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 75.1%。
2.3 海外電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)步上行
據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，2025 年 12 月海外電解鋁總產(chǎn)量 259 萬噸，同比增長 2.2%；月度平均開工率為 87.7%，環(huán)比下降 1.1pct，同比降低 0.8pct，主因印尼新建電解鋁項(xiàng)目投產(chǎn)，但運(yùn)行產(chǎn)能處于爬坡階段，稀釋海外電解鋁開工率。2025年海外累計(jì)產(chǎn)量3036萬噸，同比增加73萬噸，漲幅 2.8%。
海外電解鋁廠動(dòng)態(tài)方面，印尼電解鋁項(xiàng)目 PT Kalimantan Aluminium Industry 一期 50 萬噸產(chǎn)能已于 2025 年 11 月底開始起槽投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于 2026 年 10 月實(shí)現(xiàn)一期滿產(chǎn)。
2025 年 12 月 12 日，據(jù)力拓官網(wǎng)，澳大利亞聯(lián)邦政府和新南威爾士州政府宣布，尋找一種新的途徑，來為 Tomago 鋁冶煉廠在 2028 年以后提供可靠、長期且具備價(jià)格競爭力的能源供應(yīng)。這反映了 Tomago鋁冶煉廠與澳大利亞聯(lián)邦政府和新南威爾士州政府之間建設(shè)性的合作，旨在解決 Tomago 鋁冶煉廠當(dāng)前能源合同到期后的能源挑戰(zhàn)。遠(yuǎn)期 Tomago 鋁廠減停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低。此前，10月 28日，力拓集團(tuán)（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亞新南威爾士州的 Tomago鋁冶煉廠正在考慮在現(xiàn)有電力供應(yīng)合同到期后停止運(yùn)營。該冶煉廠正面臨高昂電價(jià)壓力，已啟動(dòng)與員工的磋商程序，以評(píng)估未來運(yùn)營的可行性。Tomago 鋁廠是澳大利亞最大的鋁冶煉廠，年產(chǎn)鋁量高達(dá) 59萬噸，占澳大利亞年鋁產(chǎn)量的 40%左右。鋁廠目前的電力供應(yīng)合同將于 2028年 12 月到期。
2025 年 12 月 16 日，據(jù) South32 官網(wǎng)消息，Mozal 鋁廠將于 2026 年 3 月 15 日左右進(jìn)入維護(hù)狀態(tài)，主因新的電力供應(yīng)協(xié)議尚未達(dá)成。據(jù)悉，各方在合適的電價(jià)問題上仍處于僵局之中，持續(xù)的干旱也影響了電力公司的電力供應(yīng)。Mozal 鋁廠是非洲第二大電解鋁廠，年產(chǎn)能約 56萬噸，2025 年實(shí)際產(chǎn)量約為 35.5 萬噸。然而，若電力不確定性問題未能解決，2026 年產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至 24 萬噸。
2025 年 12 月，全球電解鋁總產(chǎn)量 637 萬噸，同比增長 2.0%，環(huán)比增長 3.8%。2025 年全球電解鋁累計(jì)產(chǎn)量 7428 萬噸，同比增加 153 萬噸，漲幅 2.1%。
2.4 國內(nèi)下游鋁材開工率繼續(xù)下滑
近期鋁價(jià)走高，疊加下游處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，電解鋁初端下游鋁材開工率繼續(xù)下滑。據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，截至 1 月 29 日當(dāng)周，國內(nèi)再生鋁合金開工率 58.9%，環(huán)比上一周下降 0.4pct，較上個(gè)月下降 1.1pct；鋁型材企業(yè) 44.3%，環(huán)比上周下降 5.1pct，較上個(gè)月下降 6.4pct；鋁線纜企業(yè)開工率 60.6%，環(huán)比上周持平，較上個(gè)月提高 3pct；鋁板帶企業(yè)開工率 64%，環(huán)比上周下降 2pct，較上個(gè)月提高 1pct；鋁箔企業(yè)開工率 70.1%，環(huán)比上周下降 1.3pct，較上個(gè)月提高0.8pct。整體來看，鋁材企業(yè)開工率 59.4%，環(huán)比上周下降 1.5pct，較上個(gè)月下降 0.5pct。
2.5 全球電解鋁顯性庫存小幅累庫
近期鋁價(jià)走高，疊加下游需求處于消費(fèi)淡季，國內(nèi)電解鋁庫存持續(xù)累庫。截至 1 月 29 日，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存 78.2 萬噸，較上周增加 3.9 萬噸，較上個(gè)月增加 12.2 萬噸，較去年同期增加 29 萬噸，也高于近五年均值的 66 萬噸。
此外，截至 1 月 23 日，全球電解鋁顯性庫存 130.3 萬噸，環(huán)比上周增加 1.7 萬噸，較上個(gè)月增加 14.2 萬噸，較去年同期增加 16.1 萬噸，略高于近五年均值的 128 萬噸。
2.6 銅鋁比價(jià)高位運(yùn)行
2025 年四季度以來，隨著銅價(jià)快速拉升，滬銅/鋁比價(jià)持續(xù)上行并處于 4:1 上方，當(dāng)前滬銅/滬鋁比值達(dá)到 4.23，處于歷史高位水平。而隨著銅/鋁比價(jià)達(dá)到 4，鋁代銅題材有所發(fā)酵，對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生支撐。