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　馬年春節(jié)假期結(jié)束，債券市場正式步入節(jié)后交易時間，多空博弈格局清晰，震蕩特征凸顯。

近期，市場始終處于多空因素交織的博弈格局中，前期超2.7萬億元的公開市場操作到期、稅期與跨月重疊等因素尚未完全消退，疊加近期公開市場大額凈回籠等新擾動，與央行維穩(wěn)、機構(gòu)配置需求旺盛等利好因素持續(xù)角力，利率債市場呈現(xiàn)鮮明的階段性震蕩特征，短期窄幅博弈態(tài)勢難有明顯改變。

　　震蕩顯分化

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日收盤，銀行間利率債市場收益率延續(xù)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢，窄幅波動特征更為突出。具體來看，中債國債收益率曲線3M期限下行3BP至1.26%；2年期收益率下探1BP至1.35%；10年期收益率穩(wěn)定在1.78%附近。

可以看到，節(jié)后利率債市場并未出現(xiàn)明確的單邊行情，而是以“上有頂、下有底”的窄幅震蕩為主，結(jié)構(gòu)分化特征凸顯，機構(gòu)操作與政策預(yù)期成為主導(dǎo)行情的核心變量。尤其時值3月，市場觀望氣氛較濃，投資者普遍重點關(guān)注房地產(chǎn)和消費領(lǐng)域的增量政策，以及積極財政政策可能帶來的長債供給壓力，因此交易行為更趨謹(jǐn)慎。

貝萊德判斷，當(dāng)前債市已步入震蕩走廊，10年期國債收益率雖受經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期壓制，但在貨幣政策適度寬松的大背景下，持倉難以出現(xiàn)大幅波動。財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬亦指出，基于節(jié)后資金面大概率保持邊際寬松態(tài)勢的判斷，短期內(nèi)債市整體表現(xiàn)會以震蕩整固為主，長端利率的波動區(qū)間也將持續(xù)收窄。

“節(jié)后債市處于‘配置盤托底、交易盤博弈’的平衡狀態(tài)，不同期限、不同品種表現(xiàn)分化明顯，結(jié)構(gòu)性機會遠(yuǎn)大于趨勢性機會。”華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示，從節(jié)后的市場表現(xiàn)來看，10年期國債收益率始終圍繞著1.75%至1.85%區(qū)間波動，國債整體表現(xiàn)強于政金債，中長端品種表現(xiàn)優(yōu)于短端，在交易盤與配置盤的共振支撐下，市場暫時料不會出現(xiàn)趨勢性破位或反轉(zhuǎn)。

　　配置添動能

盡管震蕩格局主導(dǎo)市場，但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后利率債市場的利好支撐邏輯依舊清晰有力——央行維穩(wěn)、機構(gòu)配債、基本面偏弱三重因素形成共振，疊加近期資金面短端利率回落、公募基金加速布局等新動態(tài)，為債市平穩(wěn)運行筑牢了底盤。

首先，就流動性層面考慮，央行的呵護意圖依舊明確。流動性的慣性規(guī)律是邊際寬松，央行大概率將持續(xù)保持呵護姿態(tài)，不會讓資金面出現(xiàn)大幅波動。

其次，機構(gòu)配置需求的持續(xù)釋放，將成為支撐債市的另一核心力量。孫彬彬表示，節(jié)前基金和券商對長端、超長端利率債的增持力度已創(chuàng)下新高，這不僅是節(jié)日期間的票息配置思路，更反映出市場對宏觀定價環(huán)境持續(xù)改善的預(yù)期，節(jié)后這一配置需求仍將持續(xù)釋放。

“參考?xì)v史數(shù)據(jù)，每年3月至4月，保險、理財?shù)葯C構(gòu)的配置力度通常會有所增加，這也將進一步填補市場需求缺口，為債市提供持續(xù)支撐。”一位機構(gòu)交易員向記者表示，“不僅如此，基本面修復(fù)放緩還將為債市提供隱性支持。從已公布的1月數(shù)據(jù)來看，通脹在預(yù)期范圍內(nèi)溫和修復(fù)，1月社會融資規(guī)模增量達7.22萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，但從信貸與PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，基本面不會對債市構(gòu)成明顯壓力。此外，國內(nèi)股市2月以來振幅放大，權(quán)益投資難度加劇，‘強風(fēng)偏’對債市的壓制隨之減弱，進一步凸顯了利率債的配置價值。”

　　市場藏隱憂

當(dāng)然，身處震蕩市，利率債市場仍面臨多重擾動，各機構(gòu)需保持警惕。尤其近期公開市場凈回籠等新擾動因素，進一步加劇了多空博弈的復(fù)雜性。

具體而言，流動性層面的到期壓力仍未完全緩解，且市場將迎來新的到期高峰。根據(jù)測算，節(jié)后首周公開市場的到期規(guī)模高達27024億元，涵蓋7天期逆回購、14天期逆回購、MLF到期及等多種類型；而近期公開市場將有15250億元逆回購到期，其中3月4日至3月7日分別到期5260億元、4095億元、3205億元、2690億元，此外3月6日還有1萬億元91天期買斷式逆回購到期，持續(xù)的到期壓力將對資金面形成考驗。

孫彬彬進一步提示，1月“存強貸弱”對銀行支出端的支撐作用已經(jīng)弱化，節(jié)后資金缺口呈現(xiàn)邊際擴大態(tài)勢，短期內(nèi)可能推高資金利率，對利率債走勢形成壓制。

另外，全球風(fēng)險偏好回升帶來的資金分流壓力，同樣不容忽視。華泰證券指出，春節(jié)期間國內(nèi)消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“量增價穩(wěn)”態(tài)勢，節(jié)后A股春季行情可期，將進一步加劇債市資金分流壓力。

再者，超長端利率債的供需錯配及后續(xù)的供給壓力亦不容小覷。中郵證券固收首席分析師梁偉超指出，近期任何對于房地產(chǎn)或消費領(lǐng)域的政策增量，都有可能落地到超長期國債的供給壓力上，財政政策相關(guān)的增量舉措，可能以特別國債擴容的形式實現(xiàn)。

綜上，春節(jié)假期后的利率債市場多空交織，震蕩格局料有進一步固化趨勢。尤其是近期，新老利空擾動與利好支撐相互角力，窄幅博弈特征更為明顯。由此，各機構(gòu)或可參考“逢調(diào)布局、精選券種、平衡風(fēng)險”的策略，建議投資者緊盯資金面、政策面、經(jīng)濟面核心變量，重點關(guān)注相關(guān)重要政策的導(dǎo)向、公開市場操作動態(tài)等，合理調(diào)整投資組合，把握結(jié)構(gòu)性機會，實現(xiàn)穩(wěn)健收益。