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1月22日，滬鋁主力合約小幅上漲，截至日間收盤漲幅為0.59%，報(bào)24055元/噸。而在1月13日，該合約一度沖高至25075元/噸，刷新上市以來最高紀(jì)錄，印證了鋁的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

雖然近期步入回調(diào)階段，但自2025年12月中旬以來，鋁價(jià)累計(jì)漲幅一度超12%，鋁板塊個(gè)股亦同步走強(qiáng)，成為有色金屬賽道中表現(xiàn)最亮眼的資產(chǎn)類別之一。

上海證券報(bào)記者采訪獲悉，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、流動(dòng)性寬松為鋁價(jià)走勢(shì)創(chuàng)造了利多的宏觀環(huán)境，基本面也為鋁價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。在銅價(jià)高企、銅鋁價(jià)格比超過4的情況下，鋁代銅技術(shù)或在空調(diào)等領(lǐng)域逐步落地，頭部銅材企業(yè)已有鋁產(chǎn)線布局。這或?yàn)殇X帶來新的需求增量。

多重因素推動(dòng)鋁價(jià)上漲

一家鋁業(yè)上市公司高管認(rèn)為，前一波鋁價(jià)上漲由資金驅(qū)動(dòng)。不過，1月是鋁消費(fèi)淡季，淡季鋁價(jià)上漲或不如旺季更有持續(xù)性。另外，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、國內(nèi)財(cái)政貨幣政策也給鋁行業(yè)創(chuàng)造了利多環(huán)境。正是這些因素的加成，鋁價(jià)才會(huì)在淡季有較為強(qiáng)勁的走勢(shì)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)標(biāo)銅鋁比，鋁價(jià)還有補(bǔ)漲潛力。按照1月22日銅鋁主力合約日間收盤價(jià)計(jì)算，銅價(jià)是鋁價(jià)的4.2倍。另一位鋁企高管對(duì)記者表示，銅鋁比具有一定數(shù)據(jù)支撐。

一位私募從業(yè)人士對(duì)記者表示，此前鋁的行情并非“補(bǔ)漲”。按照以往經(jīng)驗(yàn)判斷，鋁的彈性偏弱，補(bǔ)漲力度一般不會(huì)很強(qiáng)。近期帶動(dòng)鋁價(jià)上漲的正是其內(nèi)生原因，主要是宏觀題材對(duì)鋁價(jià)的帶動(dòng)。

這位私募人士說，鋁與白銀有相似之處。此前白銀也被視作黃金的一種附屬品，有時(shí)相較于黃金，投資者更青睞白銀的波動(dòng)幅度和彈性，于是便參考黃金走勢(shì)做多或做空白銀。近期白銀的漲勢(shì)更多是內(nèi)生因素驅(qū)動(dòng)。鋁的這波行情同樣來源于內(nèi)生動(dòng)力。

同時(shí)，鋁的基本面也為其行情提供了較為堅(jiān)實(shí)的支撐。中金有色團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，鋁供給端彈性下降、脆弱性上升。國內(nèi)產(chǎn)能接近4500萬噸產(chǎn)能天花板；歐美電解鋁產(chǎn)能受制于電力緊張因素，難以恢復(fù)與增長，脆弱性提升；同樣受制于電力供應(yīng)因素，印尼產(chǎn)能難以快速釋放。中金預(yù)計(jì)，2025年至2030年全球電解鋁供應(yīng)增速將系統(tǒng)性下滑，供應(yīng)端復(fù)合年均增長率為1.4%。

中金認(rèn)為，鋁需求側(cè)受益于財(cái)政和貨幣政策，傳統(tǒng)需求有望獲得提振；新興需求方興未艾，儲(chǔ)能、IDC（數(shù)據(jù)中心）、“新三樣”正成為鋁需求的新引擎。同時(shí)，海外新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展支撐鋁需求進(jìn)入新周期，預(yù)計(jì)2025至2030年需求復(fù)合年均增長率為2.3%。

“電解鋁供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，疊加全球積極的財(cái)政和貨幣政策共振，鋁價(jià)有望持續(xù)創(chuàng)出新高；考慮到成本側(cè)有望維持在低位，噸鋁利潤有望隨著鋁價(jià)上行進(jìn)一步走闊。”中金分析稱，按照當(dāng)前價(jià)格，電解鋁公司2026年平均估值中樞仍壓在10倍附近，在鋁漲價(jià)過程中具備較大向上重估空間，板塊有望迎來戴維斯雙擊。

鋁價(jià)上漲，下游能否接受？上述鋁上市公司高管認(rèn)為，部分下游應(yīng)用場(chǎng)景能夠接受鋁價(jià)上漲，尤其是新能源電池領(lǐng)域近期表現(xiàn)較好，成為支撐鋁需求的重點(diǎn)領(lǐng)域。不過，目前是下游消費(fèi)淡季，電解鋁處于累庫狀態(tài)，價(jià)格向下傳導(dǎo)有壓力。旺季情況下價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制將更為順暢。

一家鋁型材公司人士告訴記者，公司采取“鋁錠+加工費(fèi)”模式定價(jià)，購買上游原料、出售加工后成品之間有一定時(shí)間差，即鋁價(jià)向下游傳導(dǎo)存在滯后現(xiàn)象，原料價(jià)格上漲會(huì)給公司帶來成本上升、利潤侵吞的風(fēng)險(xiǎn)。

如果鋁價(jià)漲幅較大，會(huì)否有被其他材料代替的風(fēng)險(xiǎn)？上述上市公司高管認(rèn)為，鎂代鋁可行性并不高，因?yàn)殒V市場(chǎng)體量較小，全球總產(chǎn)量在100多萬噸左右，電解鋁產(chǎn)量則在7000萬噸以上。

鋁代銅趨勢(shì)為鋁需求提供增量

“雖然2025年以來鋁價(jià)也有不小漲幅，但鋁相較于銅還是更便宜。”一位銅材上市公司人士告訴記者。值得一提的是，當(dāng)前銅鋁比價(jià)為4.2左右，鋁代銅成為空調(diào)等行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，而這也給鋁帶來新的需求增量。

廣發(fā)期貨分析稱，根據(jù)產(chǎn)業(yè)端長期形成的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)銅鋁比價(jià)高于3.5時(shí)，以鋁代銅的經(jīng)濟(jì)性就會(huì)顯著提升；而比價(jià)穩(wěn)定大于4時(shí)，產(chǎn)業(yè)會(huì)開始加速布局鋁代銅的相關(guān)產(chǎn)線和技術(shù)。

上述鋁上市公司高管對(duì)記者表示，鋁代銅技術(shù)在業(yè)內(nèi)一直存在，目前這一技術(shù)已較為成熟，在部分領(lǐng)域有一定可行性。

在2025年12月的中國家電科技年會(huì)上，海爾、美的、海信、TCL等空調(diào)企業(yè)宣布將共同推動(dòng)《空調(diào)鋁強(qiáng)化應(yīng)用研究工作組自律公約》。

廣發(fā)期貨分析稱，因用銅密集度高、成本敏感性強(qiáng)，空調(diào)行業(yè)已成為鋁代銅的先鋒戰(zhàn)場(chǎng)。在技術(shù)路徑上，內(nèi)螺紋鋁圓管與微通道扁管方案日趨成熟，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步完善，頭部企業(yè)通過自律公約形成推廣合力，未來3年至5年，鋁代銅滲透率有望大幅提升，并帶動(dòng)每年20萬噸至50萬噸的增量鋁需求。

廣發(fā)期貨表示，空調(diào)之所以在這輪鋁代銅里話題度最高，根本原因是它的用銅密集度和價(jià)格敏感度都極高。在高銅價(jià)環(huán)境下，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，一臺(tái)1.5P空調(diào)如果把內(nèi)機(jī)蒸發(fā)器改為鋁方案，目前大致可以節(jié)約70元至80元成本；如果在內(nèi)外機(jī)兩器、連接管等環(huán)節(jié)做到極致鋁代銅，單臺(tái)降本可達(dá)到200元至300元，極端設(shè)計(jì)下甚至接近300元至500元。

頭部銅材企業(yè)已開始布局鋁代銅技術(shù)。一家頭部銅材企業(yè)人士告訴記者，公司現(xiàn)有一條鋁生產(chǎn)線在建設(shè)中。目前銅價(jià)過高，公司期望在銅之外給下游客戶提供其他替代方案。目前，鋁制品已能達(dá)到銅制品的要求和標(biāo)準(zhǔn)。鋁代銅會(huì)導(dǎo)致一部分銅需求轉(zhuǎn)為鋁需求。他表示，銅的性能強(qiáng)于鋁但價(jià)格更高，未來可能在AI等相對(duì)高端、對(duì)價(jià)格不敏感的行業(yè)會(huì)繼續(xù)用銅而非鋁。

該銅材企業(yè)人士表示，鋁代銅趨勢(shì)或是不可逆的。例如在空調(diào)領(lǐng)域，如果大部分空調(diào)使用了鋁制品，基本不可能再倒回使用銅。因?yàn)殇X制空調(diào)已經(jīng)過探索調(diào)整，達(dá)到節(jié)能、安全、性能方面的要求。

另一銅材公司人士告訴記者，公司也早已對(duì)鋁材做研發(fā)和生產(chǎn)布局，目前已有較為成熟的工藝產(chǎn)線和客戶群體。

廣發(fā)期貨預(yù)測(cè)，截至2030年，鋁代銅在空調(diào)上的替代部件以換熱器、內(nèi)外連接管和電機(jī)漆包線為主，假設(shè)相關(guān)技術(shù)難題在2年到3年內(nèi)被集中克服，鋁代銅將自2027至2028年加速放量。經(jīng)測(cè)算，空調(diào)領(lǐng)域每年會(huì)提升鋁需求量20萬噸至50萬噸，年復(fù)合增速約15%，相當(dāng)于當(dāng)前我國鋁表觀消費(fèi)量的0.5%至1%，遠(yuǎn)高于鋁總需求的平均增速。這使得空調(diào)成為未來鋁需求結(jié)構(gòu)中高彈性新支柱。

國家多部門聯(lián)合發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》明確提出，要把“以鋁節(jié)銅”作為擴(kuò)大鋁消費(fèi)的重點(diǎn)方向，在電力、汽車、家電等應(yīng)用場(chǎng)景推動(dòng)以鋁節(jié)銅。廣發(fā)期貨分析稱，在更大的體量上，電力線纜和新能源汽車線束才是鋁代銅真正的“深水區(qū)”。

中國銅礦資源對(duì)外依存度較高，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年我國銅礦砂及精礦進(jìn)口量為3031萬噸，遠(yuǎn)大于出口。廣發(fā)期貨認(rèn)為，空調(diào)等行業(yè)對(duì)銅嚴(yán)重依賴，家用空調(diào)每年消耗銅約8.5億千克，約占全國銅需求的21%。在銅礦品位下滑、海外資源集中度提升的背景下，通過以鋁代銅來降低對(duì)外依賴，是一個(gè)具有國家安全意味的產(chǎn)業(yè)選擇。